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未竟的STO监理大业—失落的板块何在?


2020-07-16


未竟的STO监理大业—失落的板块何在?

随着金管会在6月27日以新闻稿对「证券型代币发行 相关规範」[1]做说明,包括专家学者、业者及关心我国区块链产业发展的人,都希望政府公布的规範能符合产业的需求。资策会科技法律研究所创意智财中心受经济部工业局委託,研究区块链可以如何协助内容产业转型,发现区块链的募资功能对于内容业者是重要的应用之一。但金管会目前规範方向仍以防弊为重,可能造成业界对区块链技术运用怯步。

在许毓仁立委7月11日举办的STO规範总体检公听会上,科技法律研究所创智中心徐维佑组长即以内容业者转型需求的角度提醒,业者对于规範是既期待又怕受伤害,虽肯定完整的STO规範,可让其安心运用STO进行募资,但甫预告的STO规範为防弊有诸多限制,造成募资机能大打折扣,降低业者运用意愿。

而且检调对于是否违法发行有价证券一向採取严格认定的立场,造成相关业者担心即使发行功能型代币亦可能因为在使用者之间流通交易,而被认为属有价证券而误触法网。

以电影产业为例,国产电影票房长期不易与国际製作电影匹敌,其中重要因素就是製作经费的差距,限制创作者的发挥空间。目前我国电影产业资金来源,常仰赖政府的奖助、补助或辅导金。有电影相关从业者即表示:

由此可知,筹措资金常常是多数创作人最伤神的事情。另外在数位游戏产业,如果想取得商业上的成功,所需投入的成本也是相当可观[3]。藉由前述说明,可以知道资金对于内容产业的重要性,而STO确实能提供创作者一个全球化募资的管道。但如果监理规範过度严格,恐怕STO所能发挥的募资功能仍属有限。

前述金管会STO相关规範立意良善,但对于投资人资格的限制过于严格,且欠缺相关事例提供业者判断所发行的代币,是否属于证券型代币而需监管。以下针对「证券型代币发行 相关规範」提出建议,希望未来规範能做适度修正,使STO能够成为扶植内容产业的利器。

国际对于STO所採取的监管态度瞬息万变。在投资资格部分,美国于今年7月11日核准区块链新创公司Blockstack 以Regulation A+标準发行Stacks token[4]。而相较于Regulation D,Regulation A+虽然需要经过SEC核准,然而其在投资人资格上,并不限于合格投资人[5],且无禁止过户的闭锁期限制,更能增添募资渠道,且有转让上的便利性。既然美国已经出现第一档以Regulation A+获得豁免以证券注册发行的代币案例。

在规範範围明确性上,新加坡金融管理局发布「数位代币发行指引」中,提供11个案例让想发行Token的业者参考,说明该如何适用相关证券法规,若业者希望自己所发行的代币能合乎法律规定,亦可寻求专业的法律谘询。

在金融秩序的监管与产业发展获取平衡。否则若监理範围不够明确,业者有如走在一条布满「可能违法」地雷的新创道路上。当有了清楚明白的界线后,检调机关无须再自行界定违法的界线,如此也不会让业者承受功能型代币虽未被禁止但可能因为投资性质而无法排除违法的风险。

最后在募资金额上,金管会以3000万元的募资限额,亦限制了内容产业的创造力。难然募资上限在个案上难以确知究以多少为宜,然而以产值较大的影视或游戏动画这类的内容产业观点来看,3000万元限额实属过低。现行STO监理规範只是个开始,要打造完整的监理版图,仍然有一大段路要有,且势必不能忽略上述产业需求。我们不悲观,但黎明前的黑夜,须要经过方向正确的摸索。



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